【热点解析】中国银河证券：军工行业Q3利润端继续承压 强需求预期下“静待花开”

◆受降价、订单延迟等影响，军工板块营收增速放缓，利润端继续承压。2023前三季度军工行业营收4397.5亿元（YoY+8.1%），归母净利润328.3亿元（YoY+1.6%），单季度看，223Q3营收1443.7亿元（YoY+1.6%），归母净利96.5亿元（YoY+1.5%）。前三季度经营数据基本符合预期，但增收不增利。究其原因，首先，受中期调整等因素影响，行业新增订单不及预期，同时，产品交付验收缓慢，收入确认滞后。其次，受国产化要求、产品降价以及增值税补贴等因素影响，行业成本端显著上行，收入端承压。前三季度毛利率21.3%，同比下降0.63pct。再次，行业研发费用快速增长。前三季度研发费用242.7亿元，同比增长13.2%。最后，应收账款和存货分别较期初增长60.2%和13.0%，创历史新高，由此产生的减值损失高企，影响军工板块当期利润。

　　◆军工子板块景气度分化明显，航空/航发板块表现抢眼。2023前三季度军工子板块营收增速明显分化，其中航空/航发子板块收入端实现11.9%的快速增长，导弹、无人机、卫星互联网和北斗、雷达/通信/电子对抗子板块则分别下滑3.2%、3.9%、2.5%和0.6%。随着三代半、四代机需求放量叠加旧型号更新换代需求，航空/航发子板块快速增长可期。国内低轨卫星星座组网迫切，卫星发射和制造产业链加速布局，卫星/北斗子板块长期成长空间打开。导弹产业链持续低迷，但需求端未减弱，24年或成为反转之年。

　　◆装备采购中期调整将落地，行业中长期景气度边际向好。短期看，2023年是“十四五”装备采购承前启后的一年，需结合最新国家安全局势对“十四五”后两年装备采购计划的修正和调整。五年计划的中期调整是惯例，通常仅进行计划的微调。受此影响，板块上市公司短期业绩有所放缓，我们认为军工行业计划性强，订单暂时延缓落地不改长期向好的预期。此外，多家军工集团或旗下公司已陆续召开中期调整汇报会，“十四五”中期调整或渐进尾声，人事调整落地后采购工作将有序展开，行业景气度逐步修复，板块上市公司有望迎来业绩和估值的双重修复。

这篇对于军工分析研报还是比较客观的，说直白一点就是当前军工板块还有业绩压力，当然军工板块的炒作都不是看业绩的，而航空/航发子板块收入端实现11.9%的快速增长，军工板块主要关注的方向是航空/航发板块表现抢眼和北斗导航这两个方向，因为军工板块涉及的板块还是比较多的，这里还是要区分对待的。技术走势来看，航天航空板块还是保持一个相对强势的状态，昨天是一颗缩量阴线调整，但是整体短期结构还是比较强的，下一个阶段军工依然有反弹空间。

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